Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ đang đứng trước một phép thử quan trọng tại ngưỡng 4,8%. Theo Matt Maley, chiến lược gia trưởng thị trường tại Miller Tabak + Co., nếu lợi suất duy trì trên mức này, thị trường có thể đối mặt với những “vấn đề đáng kể” đối với các nhóm tài sản khác.
“Chúng tôi vẫn lo ngại về thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ… khi thâm hụt tài khóa gia tăng, khối lượng phát hành nợ khổng lồ và hoạt động vay nợ mạnh của doanh nghiệp tiếp tục gây áp lực lên lợi suất dài hạn… trong khi những nỗ lực dùng phát ngôn để định hướng thị trường của Bộ Tài chính Mỹ vẫn chưa tạo ra mức giảm lãi suất như mong muốn, ít nhất là cho đến thời điểm này”, Maley viết trong một lưu ý công bố cuối tuần qua.
Theo ông, việc lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm duy trì trên 4,8% - mức đỉnh được thiết lập vào tháng 1/2025 - sẽ “đặc biệt đáng lo ngại”. Diễn biến này có thể bắt đầu tạo ra những vấn đề rộng hơn cho thị trường, đồng thời phát đi tín hiệu rằng các lo ngại về tài khóa đang lấn át những nỗ lực của giới hoạch định chính sách nhằm tác động đến chi phí đi vay.
Maley cho biết những nỗ lực gần đây của Bộ Tài chính Mỹ và Bộ trưởng Scott Bessent nhằm kéo lợi suất xuống thấp hơn cho đến nay vẫn chưa mang lại phản ứng như kỳ vọng. Động thái này diễn ra trong bối cảnh nhà đầu tư đang nắm giữ lượng vị thế bán trái phiếu Kho bạc Mỹ lớn, trong khi thanh khoản giao dịch mùa hè tương đối mỏng. Các nhà hoạch định chính sách kỳ vọng những phát biểu định hướng thị trường có thể kích hoạt một đợt phục hồi đáng kể của trái phiếu.
Tuy nhiên, diễn biến sau đó cho thấy việc giải quyết những lo ngại của thị trường sẽ ngày càng khó khăn nếu không xử lý các áp lực tài khóa nền tảng, Maley nhận định. Thâm hụt ngân sách và nợ quốc gia của Mỹ, hiện đã vượt 40.000 tỷ USD, ngày càng khó bị các nhà đầu tư phớt lờ.
Trong khi đó, Chính phủ Mỹ phải cạnh tranh nguồn vốn của nhà đầu tư với các doanh nghiệp, trong bối cảnh lượng trái phiếu doanh nghiệp được phát hành đang ở mức rất lớn.
Theo Maley, từ nay đến cuối năm, hơn 8.400 tỷ USD trái phiếu Chính phủ Mỹ sẽ đến hạn và cần được tái huy động. Trong khi đó, tháng 9 có thể ghi nhận lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp có chất lượng tín dụng cao ở mức kỷ lục, càng làm gia tăng cạnh tranh để thu hút dòng vốn của nhà đầu tư.
Goldman Sachs gần đây đã nâng dự báo lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ loại đầu tư bằng USD trong năm 2026 lên 2.300 tỷ USD.
Áp lực này không chỉ giới hạn tại Mỹ. Nhật Bản, Anh, Pháp và nhiều nền kinh tế phát triển khác cũng đang đối mặt với những thách thức tài khóa đáng kể. Điều này góp phần thúc đẩy một sự dịch chuyển rộng hơn trên thị trường trái phiếu toàn cầu, khi nhà đầu tư yêu cầu mức bù đắp cao hơn để chấp nhận nắm giữ lượng nợ chính phủ ngày càng lớn.
“Điều đó không có nghĩa thị trường trái phiếu sẽ chỉ di chuyển theo một chiều”, Maley nói, đồng thời lưu ý rằng tâm lý bi quan và trạng thái vị thế bị kéo giãn có thể vẫn tạo ra một đợt phục hồi mạnh của hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc Mỹ. Tuy nhiên, bất kỳ đợt tăng nào như vậy cũng có thể chỉ mang tính chiến thuật, thay vì đánh dấu sự đảo chiều của xu hướng dài hạn.
Mốc 5% từ lâu đã được xem là ngưỡng quan trọng đối với lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài. Tuy nhiên, theo Maley, các ngưỡng quan trọng của thị trường đang liên tục bị đẩy lên cao hơn, lần lượt từ 4,4% lên 4,5%, 4,6% và 4,7%.
Một đợt bứt phá và duy trì trên 4,8% có thể gây tác động vượt xa thị trường trái phiếu. Michael Chen, Tổng giám đốc Noah ARK Hong Kong, cho biết một đợt tăng thiếu trật tự của lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài có thể kích hoạt quá trình định giá lại trên nhiều nhóm tài sản phụ thuộc vào các dòng tiền dài hạn. Trong số đó có trái phiếu siêu dài hạn, cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao, bất động sản thương mại và một số tài sản tư nhân.
Chen cho rằng áp lực đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ đang gia tăng về mặt cơ cấu, khi tình trạng tài khóa ngày càng chi phối chính sách khiến nhà đầu tư yêu cầu mức bù đắp rủi ro cao hơn để nắm giữ các khoản nợ dài hạn của Chính phủ Mỹ.
Ông ưu tiên vàng và các đồng tiền mạnh như những công cụ phòng hộ mang tính cơ cấu, đồng thời giảm tỷ trọng trái phiếu Kho bạc Mỹ siêu dài hạn. Bên cạnh đó, ông vẫn duy trì mức phân bổ vào các cổ phiếu chất lượng, tài sản thực và cơ sở hạ tầng vật chất liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI), chẳng hạn như điện, lưới điện, hệ thống lưu trữ năng lượng và trung tâm dữ liệu.
HSBC cũng đã trở nên thận trọng hơn đối với trái phiếu kỳ hạn dài của các thị trường phát triển. Ngân hàng này nâng dự báo lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vào cuối năm 2026 lên 4,65%, từ mức 4,30% trước đó, với lý do mức sàn mang tính cơ cấu của lợi suất dài hạn đang cao hơn, đồng thời các kịch bản chính sách tiền tệ có xu hướng nghiêng theo hướng thắt chặt hơn.
HSBC cho biết ngân hàng vẫn thận trọng với trái phiếu kỳ hạn dài tại các thị trường phát triển, đồng thời nâng dự báo lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm vào cuối năm 2026 lên 3%, từ mức 2,8%.
Theo Maley, vấn đề then chốt là ngay cả khi lợi suất giảm trong ngắn hạn, điều đó cũng không nhất thiết giải quyết được vấn đề mang tính dài hạn.
“Nếu thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ sớm phục hồi, qua đó khiến lợi suất giảm xuống… và ngay cả khi đà phục hồi đó có thể kéo dài đến kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ… thì vấn đề này vẫn không thể được xoa dịu trong dài hạn… nếu không có những thay đổi nghiêm túc về mặt tài khóa”, ông nói.
