Tether liệu có khiến USDT sụp đổ?

Ngày 30/11/2025, Arthur Hayes – nhà sáng lập kiêm CEO BitMEX khiến thị trường dậy sóng khi công bố bài viết mang tên “Tether is gambling with your money” (Tether đang đánh cược bằng tiền của bạn). CEO BitMEX cảnh báo rằng USDT, stablecoin lớn nhất thế giới với hơn 174 tỷ USD vốn hóa  đang ở trạng thái rủi ro chưa từng có vì Tether đã dùng chính phần dự trữ bảo chứng để đầu tư vào Bitcoin và vàng, thay vì giữ toàn bộ dưới dạng tài sản an toàn.

Theo báo cáo xác nhận quý III/2025 của BDO công bố ngày 31/10, Tether nắm 181,2 tỷ USD tài sản bảo chứng cho 174,4 tỷ USD USDT đang lưu hành. Trên lý thuyết, công ty đang có 6,78 tỷ USD dự phòng vượt mức. Nhưng điều khiến thị trường giật mình là trong khoản “vùng đệm” này lại có tới khoảng 22,8 tỷ USD được phân bổ vào Bitcoin, vàng vật chất và kim loại quý.

Hayes lập luận rằng chỉ cần hai tài sản này đồng loạt giảm 30% thì Tether sẽ ngay lập tức bốc hơi khoảng 6,8 tỷ USD, tương đương gần toàn bộ khoản dự phòng công khai. Khi đó, USDT có nguy cơ thiếu bảo chứng chỉ với một cú trượt giá mạnh khiến stablecoin này có thể gặp tình trạng depeg và rơi khỏi mốc 1 USD.

Đọc thêm: Tether nắm 116 tấn vàng – tương đương dự trữ của Hàn Quốc, Hy Lạp và Hungary

Theo Hayes, Tether lúc này không còn là nhà phát hành stablecoin duy trì tỷ lệ 1:1 một cách thụ động, mà đã trở thành một quỹ đầu cơ quy mô khổng lồ sử dụng chính tiền của người dùng để đặt cược vào thị trường mà họ đang phục vụ. Cảnh báo này gây chấn động, khiến cho nhiều nhà đầu tư hoang mang.

Tuy nhiên, lập luận của Hayes chỉ dựa trên một mặt là báo cáo chứng thực của pháp nhân trực tiếp phát hành USDT tại El Salvador. Đó chỉ là phần bề mặt của Tether khi tập đoàn mẹ Tether Holdings Limited, đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, đang sở hữu mạng lưới công ty con, quỹ đầu tư, ngân hàng và các khoản đầu tư trải rộng toàn cầu.

Theo chính CEO Paolo Ardoino chia sẻ trong buổi AMA và phỏng vấn tháng 9 và 11/2025, tổng lợi nhuận giữ lại và vốn chủ sở hữu hợp nhất của toàn tập đoàn đã vượt 30–35 tỷ USD, riêng hai năm 2024–2025 ghi nhận lợi nhuận trên 10 tỷ USD mỗi năm nhờ lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Những khoản giá trị này hoàn toàn không nằm trong báo cáo chứng thực mà thị trường đang theo dõi, có nghĩa lớp dự phòng công khai chỉ là tuyến phòng thủ đầu tiên, phía sau còn cả một nguồn lực mà giới đầu tư chưa được nhìn toàn cảnh.

Chính phần nền tảng tài chính nằm ngoài tầm quan sát này được cho là lý do USDT vẫn đứng vững qua hàng loạt biến cố lớn sau sự sụp đổ Terra Luna năm 2022, khủng hoảng ngân hàng Silicon Valley Bank và Signature Bank 2023, hay những giai đoạn Bitcoin rơi tự do.

Dù vậy, không thể vì thế mà khẳng định USDT hoàn toàn an toàn. Những câu hỏi lớn vẫn lơ lửng. Tether đến nay chưa công bố một báo cáo kiểm toán hợp nhất đầy đủ theo chuẩn quốc tế, chỉ có báo cáo chứng thực vốn chỉ xác nhận tài sản tại một thời điểm nhất định, không kiểm tra dòng tiền hay mức độ rủi ro của các khoản đầu tư.

Đọc thêm: Phó Thủ tướng đề xuất Tether hợp tác với doanh nghiệp Việt để phát triển sàn giao dịch tài sản mã hoá

Nguồn vốn 30–35 tỷ USD của tập đoàn đang được dùng vào đâu cũng chưa được minh bạch hoàn toàn, có thể vẫn nằm ở trái phiếu chính phủ siêu an toàn, nhưng cũng có thể phân bổ vào các công ty AI, bất động sản hoặc các khoản tín dụng rủi ro cao. Ngoài ra, với việc USDT chiếm gần 70% thị phần stablecoin toàn cầu, bất kỳ “thiên nga đen” nào đồng thời ảnh hưởng đến cả lớp dự phòng công khai và tài sản tập đoàn đều có thể tạo hiệu ứng domino lớn hơn nhiều so với lịch sử Terra hay FTX.

Chưa kể, áp lực pháp lý toàn cầu đang siết mạnh. Mỹ với Đạo luật Genius và châu Âu với MiCA đều yêu cầu stablecoin lớn phải công bố kiểm toán hợp nhất đầy đủ trong năm 2026. Nếu Tether không đáp ứng, niềm tin thị trường có thể chao đảo nhanh chóng.

Arthur Hayes đúng khi chỉ ra việc Tether đang rót tiền dự phòng vào Bitcoin và vàng, và một cú giảm giá mạnh hoàn toàn có thể làm lớp đệm công khai bốc hơi. Nhưng vị CEO BitMEX bỏ sót bức tranh lớn hơn rằng Tether đã tích lũy một sức mạnh tài chính khổng lồ suốt hơn một thập kỷ và liên tục vượt qua các cuộc khủng hoảng thực chiến. Vì vậy, khả năng USDT mất mốc 1 USD trong dài hạn chỉ vì biến động thị trường thông thường là rất thấp.