Các công ty phát hành stablecoin tạo ra lợi nhuận như thế nào?

Stablecoin được coi là “xương sống” của hệ sinh thái crypto, khi hầu hết người dùng sử dụng stablecoin để giao dịch các coin hay token khác hoặc rút tiền về ngân hàng. Một đồng tiền có giá trị ổn định, “ không tăng giá hay giảm giá” nhưng đem lại rất nhiều lợi nhuận cho công ty phát hành chúng.

Đơn cử như Tether - đơn vị phát hành USDT - trong năm 2024 đã báo cáo mức lợi nhuận đáng kinh ngạc 13 tỷ USD. Con số lợi nhuận kể trên này hé lộ một phần quan trọng của mô hình kinh doanh stablecoin, trong đó người dùng gửi tiền pháp định (như USD), và đổi lại, Tether sẽ đúc USDT, đồng thời đầu tư số tiền đó vào các tài sản sinh lời, rủi ro thấp. 

Dưới đây là các cách thức mà các công ty phát hành stablecoin kiếm tiền (blockhay sẽ sử dụng Tether làm ví dụ minh hoạ về số liệu)

Thu nhập từ lợi suất từ tài sản dự trữ

Tính đến tháng 3 năm 2025, tổng mức tiếp xúc của Tether với Trái phiếu Kho bạc Mỹ - bao gồm nắm giữ trực tiếp, repo đảo ngược và quỹ thị trường tiền tệ - gần mức 120 tỷ USD. Điều này biến Tether trở thành một trong 20 chủ nợ lớn nhất của Kho bạc Mỹ trên toàn cầu, vượt qua nhiều chính phủ khác trên thế giới.

Nhưng Trái phiếu Kho bạc chỉ là một phần trong bức tranh tổng thể. Chiến lược dự trữ đa dạng của Tether bao gồm vàng, Bitcoin và các khoản vay có bảo đảm, vừa tạo ra lợi suất vừa bảo vệ trước biến động.

Trong Quý 1 năm 2025, vị thế vàng đã giúp cân bằng biến động trong thị trường crypto, cho thấy cơ chế neo giá của stablecoin có thể dựa vào sự kết hợp của tài sản bảo đảm khác, không chỉ đồng USD. Việc Tether tiếp tục phát hành các khoản vay thế chấp đã bổ sung thêm một lớp doanh thu khác. Dù ít được công khai, các khoản vay này từng mang về hàng trăm triệu USD mỗi năm.

Tether vận hành giống một nhà quản lý tài sản thận trọng hơn là một startup công nghệ. Nguồn thu nhập từ stablecoin của Tether trải dài từ lãi suất trên Trái phiếu Kho bạc và kim loại quý đến tài sản số và cho vay, chứng minh rằng mô hình lợi nhuận của USDT không chỉ dựa vào cơn sốt crypto.

Đọc thêm: Stable là gì? Dự án "con cưng" của Tether có gì đặc biệt?

Các khoản thu nhập ngoài lợi suất

Phí giao dịch và chuyển đổi

Khi bạn là một nhà đầu tư cá nhân, việc mua bán USDT thường diễn ra trên các sàn giao dịch như Binance, OKX, hoặc Kraken. Bạn nạp tiền VNĐ, USD, hoặc crypto lên sàn và mua USDT và hoàn toàn không giao dịch trực tiếp với Tether.

Tuy nhiên câu chuyện lại hoàn toàn khác khi bạn là tổ chức hoặc đối tác lớn. Tether thường yêu cầu mức đổi tối thiểu khoảng 100.000 USD trở lên. Nghĩa là bạn không thể gửi vài nghìn USD để đổi lấy tiền mặt trực tiếp từ họ. Mỗi lần đổi (redeem) như vậy, Tether sẽ thu một khoản phí cố định hoặc phần trăm nhất định (0.1%)

Đầu năm 2025, theo DefiLlama và CryptoRank, Tether đã thu về hơn 122 triệu USD mỗi tuần từ phí trên các mạng như Ethereum, Tron và Solana. Con số này tương đương hơn 6,4 tỷ USD mỗi năm, củng cố vị thế của Tether không chỉ là stablecoin số 1 về vốn hóa mà còn là một trong những công ty crypto lợi nhuận cao nhất.

Đầu tư và cho vay có bảo đảm

Ngay cả sau khi thu hẹp hoạt động cho vay, Tether vẫn tiếp tục phát hành các khoản vay thế chấp dựa trên dự trữ. Các khoản vay này thường mang lại lợi suất cao hơn trái phiếu chính phủ, tạo ra nguồn thu nhập biên lợi nhuận cao và rủi ro thấp, đóng góp đáng kể vào lợi nhuận, dù con số cụ thể không được tiết lộ.

Theo Tether chia sẻ, công ty này đã đầu tư vào hơn 120 công ty, theo thông tin từ CEO Paolo Ardoino. Các khoản đầu tư này được tài trợ hoàn toàn từ lợi nhuận của Tether, không liên quan đến dự trữ stablecoin, và được quản lý bởi bộ phận Tether Investments.

Tích hợp hệ sinh thái fintech với đối tác

Tether còn hưởng lợi từ hệ sinh thái ngày càng mở rộng, tích hợp với ví, nền tảng fintech và sàn giao dịch. Các tích hợp này (với những cái tên như PayPal và Fiserv) mở ra các kênh doanh thu mới qua API, phí giao dịch và tăng trưởng sử dụng mạng lưới.

Những điều kiện thuận lợi đẩy lợi nhuận lên cao cho các nhà phát hành stablecoin

Môi trường lãi suất hoàn hảo

Trong suốt năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì lãi suất ở mức cao, trực tiếp thúc đẩy lợi suất từ Trái phiếu Kho bạc. Với hàng chục tỷ USD gửi trong trái phiếu chính phủ, lợi nhuận của các nhà phát hành stablecoin như Tether hay Circle sẽ gia tăng tương ứng. Đây là điểm cốt lõi của mô hình lợi nhuận stablecoin: giữ tiền gửi của người dùng trong tài sản an toàn sinh lãi và bỏ túi phần chênh lệch.

Quy mô vượt trội

Đến giữa năm 2024, Tether đã tích lũy 118 tỷ USD dự trữ - đủ để bảo chứng cho toàn bộ USDT đang lưu hành. Ngay cả thay đổi nhỏ trong lãi suất cũng chuyển hóa thành hàng trăm triệu USD lợi nhuận bổ sung. Chính quy mô này là lý do lợi nhuận năm 2024 của Tether vượt xa mọi nhà phát hành stablecoin khác.

Tính linh hoạt trong vận hành

Không giống ngân hàng được quản lý chặt, các nhà phát hành stablecoin không bị trói buộc bởi yêu cầu vốn hay lớp tuân thủ phức tạp. Cấu trúc tập trung cho phép họ di chuyển nhanh, tái phân bổ vốn để theo đuổi lợi suất, tối ưu kỳ hạn dự trữ và phản ứng kịp thời với thị trường mà không bị quan liêu cản trở.

Những thách thức về lợi nhuận trong tương lai

Tuy nhiên, bức tranh về lợi nhuận không phải lúc nào cũng màu hồng. Với tình trạng môi trường kinh tế vĩ mô và hành lang pháp lý liên tục thay đổi, các công ty phát hành stablecoin cũng đang phải đối mặt với những thách thức nhất định.

Các quy định mới về pháp lý

Stablecoin đã thu hút sự chú ý đáng kể từ các cơ quan quản lý toàn cầu, với việc các chính phủ thúc đẩy việc thắt chặt yêu cầu dự trữ, quy tắc tuân thủ và giới hạn giao dịch.

Luật MiCA (Liên minh Châu Âu) phân loại stablecoin thành e-money tokens (EMT) và asset-referenced tokens (ART), yêu cầu cấp phép, dự trữ 1:1 bằng tài sản có tính thanh khoản cao, báo cáo/kiểm toán định kỳ và giám sát bởi Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA). Và Luật MiCA cũng cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ stablecoin mà họ phát hành.

Đạo luật GENIUS Act (Hoa Kỳ) tạo nên khung pháp lý liên bang cho thanh toán bằng stablecoins. Dự luật GENIUS ở Hoa Kỳ giống như việc đưa stablecoin “từ ngoài lề” vào chính thống của hệ thống tài chính.

Theo đó, chỉ những tổ chức lớn và được giám sát chặt chẽ mới được phép phát hành stablecoin, chẳng hạn như công ty con của ngân hàng có bảo hiểm tiền gửi, tổ chức được cơ quan OCC phê duyệt, hoặc doanh nghiệp được bang cấp phép nhưng phải đáp ứng chuẩn liên bang.

Đọc thêm: Đạo Luật GENIUS - Stablecoin Mỹ Đổi Mới Dưới Thời Trump

Một mặt, các công ty phát hành như Tether hay Circle sẽ ít linh hoạt hơn, phải gánh thêm chi phí tuân thủ và sự giám sát dày đặc. Nhưng mặt khác, stablecoin sẽ được hợp pháp hóa trong hệ thống tài chính Mỹ, được doanh nghiệp, ngân hàng và cả cơ quan công quyền tin tưởng hơn. Điều đó mở ra cơ hội bùng nổ về quy mô sử dụng, đặc biệt trong thanh toán và giao dịch xuyên biên giới.

Các quốc gia phát hành stablecoin neo giá với đồng nội tệ

Các quốc gia không thể ngồi yên nhìn đồng USD được thống trị toàn cầu và len lỏi vào hệ thống tài chính quốc gia như vậy được. Hiện tại nhiều quốc gia đều đã ra các nghiên cứu và dự luật về việc phát hành stablecoin neo giá với đồng nội tệ của họ

Tại Châu Á, Hàn Quốc đang chuẩn bị đưa ra một khung pháp lý mới cho stablecoin neo theo đồng won, với việc cơ quan quản lý tài chính (FCS) sẽ trình một dự luật lên chính phủ vào tháng 10 năm nay. Cổng tin tức Hàn Quốc MoneyToday đưa tin rằng dự luật này được đưa ra như một phần của giai đoạn hai trong Đạo luật Bảo vệ người dùng tài sản số.

Một quốc gia khác cũng gia nhập đường đua stablecoin là Nhật Bản. Trong một bước tiến quan trọng nhằm thúc đẩy sự phát triển của công nghệ tài chính số, Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản (FSA) dự kiến sẽ phê duyệt việc phát hành stablecoin gắn liền với đồng Yên. Sự kiện này có thể diễn ra sớm nhất vào mùa thu năm nay, mở ra cơ hội mới cho thị trường tiền điện tử tại xứ sở hoa anh đào.

Riêng tại Hồng Kông, sắc lệnh về stablecoin đã có hiệu lực từ ngày 1/8, đưa thành phố này trở thành một trong những thị trường đầu tiên trên toàn cầu quản lý các nhà phát hành stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định. Cùng với đó, Thượng Hải cũng đang thành lập một trung tâm hoạt động quốc tế cho đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, thể hiện tham vọng của Bắc Kinh trong việc gia nhập và triển khai tài sản số trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Sự phụ thuộc vào lãi suất

Một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cách thức kiếm tiền của stablecoin là môi trường lãi suất hiện hành. Vì các đơn vị phát hành chủ yếu kiếm lợi nhuận từ lãi suất dự trữ, nên doanh thu của họ gắn chặt với chính sách của FED và xu hướng tiền tệ toàn cầu.

Khi FED tăng lãi suất, các đơn vị phát hành stablecoin được hưởng lợi. Tether (USDT) và Circle (USDC) đã đạt lợi nhuận kỷ lục vào năm 2023 và 2024 khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng vọt.

Tuy nhiên, điều ngược lại cũng sẽ xảy ra: nếu lãi suất giảm, doanh thu cũng giảm. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm 1% có thể làm giảm lợi nhuận của toàn ngành stablecoin hơn 1,5 tỷ đô la mỗi năm.

Tổng kết

Dù không tăng giá, stablecoin vẫn là một mô hình kinh doanh có lợi nhuận hấp dẫn, nhờ quy mô lớn và hưởng lãi suất từ tài sản đảm bảo. Những công ty đứng sau stablecoin đang đóng vai trò ngân hàng trung gian kỹ thuật số trong thế giới Web3.

Trong tương lai, biên lợi nhuận của các công ty phát hành stablecoin có thể thu hẹp hơn do có nhiều sự cạnh tranh từ nhiều ngân hàng truyền thống, các mô hình stablecoin mới ra đời, cũng như hành lang pháp lý do loại hình kinh doanh này. Nhưng với hành lang pháp lý rõ ràng hơn, các công ty này có thể tăng trưởng quy mô và phát triển một cách mạnh mẽ hơn nữa.