Tăng trưởng vượt kỳ vọng, nhưng dư địa chính sách tiền tệ thu hẹp
Theo UOB, GDP Việt Nam quý III/2025 tăng 8,23% so với cùng kỳ năm trước – mức cao nhất kể từ quý III/2022 – nhờ xuất khẩu và sản xuất phục hồi mạnh bất chấp các chính sách thuế quan từ Mỹ. Kết quả này nối tiếp đà tăng 8,19% trong quý II (điều chỉnh tăng so với 7,96% ước tính ban đầu), đưa tăng trưởng 9 tháng đầu năm đạt 7,85%, vượt xa kỳ vọng của Bloomberg (7,2%) và chính UOB (7,6%).
Động lực chính đến từ xuất khẩu tăng 16%, trong đó xuất khẩu sang Mỹ tăng tới 27,7% dù chịu ảnh hưởng thuế 20% mà chính quyền Donald Trump áp dụng từ tháng 7. Sản xuất công nghiệp cũng tăng 10,8%, cao hơn mức 9,4% cùng kỳ 2024.
UOB nhận định, với đà tăng trưởng này, Việt Nam có thể đạt mức 7,7% cho cả năm 2025, cao hơn dự báo trước (7,5%), song vẫn thấp hơn mục tiêu chính thức 8,3–8,5%. Để đạt được mục tiêu đó, quý IV/2025 sẽ phải tăng trưởng ở mức rất cao – từ 9,7–10,5%, điều được xem là “rất khó trong bối cảnh thuế quan và thương mại còn nhiều bất ổn.”
VND là đồng tiền yếu nhất nhì khu vực
Trên bình diện tiền tệ, UOB chỉ ra rằng thị trường ngoại hối tiếp tục tạo sức ép lên VND. Trong khi phần lớn các đồng tiền châu Á phục hồi nhờ đà suy yếu của USD, thì VND, rupee Ấn Độ và rupiah Indonesia lại đi ngược xu hướng.
Cụ thể, TWD (Đài Loan) tăng 7,65%, CNH (Nhân dân tệ ngoài đại lục) tăng 2,5%, còn VND giảm 3,55% – mức giảm mạnh thứ hai khu vực.
Áp lực này, cộng với lạm phát trung bình 9 tháng đạt 3,3% (cao hơn 2023–2024) khiến Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) gần như không còn dư địa để nới lỏng chính sách tiền tệ. UOB cho rằng trong bối cảnh tăng trưởng mạnh, nhu cầu tín dụng cao và đồng nội tệ yếu, bất kỳ động thái giảm lãi suất nào cũng có thể làm gia tăng rủi ro mất ổn định vĩ mô.
Thách thức 2026: xuất khẩu và tỷ giá sẽ chịu thử lửa
Báo cáo của UOB cảnh báo tác động của thuế Mỹ có thể đến muộn, khi doanh nghiệp Việt Nam vẫn đang hưởng lợi từ các đơn hàng được ký trước thời điểm áp thuế. Tuy nhiên, từ năm 2026, xuất khẩu có thể chững lại do giá hàng hóa tăng và người tiêu dùng Mỹ giảm sức mua.
Việt Nam hiện có mức độ mở kinh tế cao thứ hai ASEAN, với xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ chiếm 83% GDP – chỉ sau Singapore (182%). Thị trường Mỹ chiếm 30% tổng kim ngạch xuất khẩu năm 2024, tương đương hơn 120 tỷ USD, khiến nền kinh tế dễ bị tổn thương trước các biến động thuế và tỷ giá.
UOB kết luận: “Tăng trưởng Việt Nam vẫn là điểm sáng trong khu vực, nhưng rủi ro tỷ giá và lạm phát sẽ là hai yếu tố chi phối chính sách tiền tệ trong thời gian tới. NHNN cần duy trì sự cân bằng giữa hỗ trợ tăng trưởng và bảo vệ ổn định tài chính, khi biên độ chính sách hiện đã rất hẹp.”
